黃金宏觀量化框架：商品、貨幣、避險、投機屬性四大投資策略
前言：黃金的歷史定位與當代價格定錨
自古以來，黃金就作為市場的硬通貨使用，因為其具有耐久保值、稀缺、容易分割等特性。不過在布雷頓森林體系崩潰之後，全球進入信用支持貨幣的新體系，各國貨幣背後不再由實體黃金做價值擔保，貨幣發行以政府信用為後盾，雖然使得黃金不再具有交易媒介、穩定價值單位的功能，但是全球貨幣的快速增加，也讓黃金價格得以大幅上漲，同時當代黃金價格定錨的四大屬性也正式確立：商品、貨幣、避險、投機。
黃金四大屬性：驅動金價因子的定價邏輯
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商品屬性：
黃金作為一種貴金屬，即便至現代仍具有實際的商品價值，並且在珠寶、科技與工業等領域擁有廣泛應用，商品屬性代表黃金價值受到供需基本面因素影響。我們整理供給、需求重點如下：
供給：
主要來源為新開採（74%）、回收黃金（26%），而全球供給國家中，佔比依照規模排名：中國（12%）、澳洲（9%）、俄羅斯（8%）、美國（6%）、加拿大（5%）。而按照區域佔比來看，非洲（23%）、亞洲（19%）、南美洲（16%）、北美洲（15%）。
需求：
主要來源為珠寶（51%）、金條與金幣（27%）、央行購買（10%）、工業及科技用途（9%）、ETF及金融商品（3%）。而全球需求區域及國家中，佔比依照規模排名：中國（27%）、印度（23%）、歐洲（12%）、中東（10%）、北美（9%）、東南亞（8%）。
整體來看，黃金供給高度分散在不同區域及國家，因此每年供給非常穩定，並且對於價格影響較低。而在需求部分，珠寶的需求佔比最高，不過集中在中國、印度且每年需求量變化不大，全球每年珠寶需求與金價相關係數為小幅負相關（-0.19）。因此供需影響黃金價格的重點，我們放在金條與金幣、央行購買、ETF及金融商品，每年央行購買、ETF及金融商品與金價相關性約落在 0.5 ~ 0.75 範圍，屬於較為良好的同時指標。
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貨幣屬性：
黃金作為過去貨幣的擔保品，至今仍是許多國家中央銀行大量持有的外匯儲備，並且被市場視為當今信用貨幣體系風險的對沖商品，貨幣屬性代表黃金與各國貨幣信用強弱呈現負相關，同時可能會受到決定貨幣強弱的央行貨幣政策、利率、通膨、通膨預期等影響。我們整理重點摘要如下：
各國貨幣信用強弱、央行貨幣政策：
黃金在布雷頓森林體系瓦解，全球進入信用支持貨幣的新體系後，金價就出現大幅的上升，直到美國在 1980 開始低通膨、經濟高速成長時期，金價才又明顯轉弱，並進入大幅盤整。最後在近代日本、美國、歐洲陸續開啟量化寬鬆，金價重啟長期向上趨勢（2000 ~ 2012 年），只有在全球經濟好轉、央行貨幣政策轉向緊縮時（2012 ~ 2018 年），出現趨勢性回檔。因此主要貨幣（美元、歐元）以及央行的資產負債表變化，成為觀測金價趨勢性行情的良好同時指標。
利率（實質利率、美債殖利率）：
除了量化寬鬆這種非傳統的貨幣政策工具以外，利率則是貫穿更長時間的金價觀測指標，由於黃金本身缺乏收益率，因此持有黃金的機會成本就是實質利率、美債殖利率等，而利率及債券的即時市場報價，以及隱含經濟、通膨預期的特性，也讓其成為金價策略的最佳指標，實質利率與金價的變化長期來看為高度負相關。
通膨、通膨預期：
黃金的商品屬性讓金價本身就具有良好的對抗通膨能力，不過由於通膨、通膨預期均會影響央行貨幣政策及利率，因此金價對於通膨的反應更為複雜，通膨相關指標應用在金價的觀測，需要考量通膨是由經濟、貨幣政策或是供給短缺何者所推動，通常金價在由寬鬆貨幣政策，或是供給短缺推動的通膨，較能有效的刺激金價。關於通膨、通膨預期的良好替代變數有油價年增率、密西根大學通膨預期、TIPS 殖利率等。
避險屬性：
黃金的貨幣屬性誕生於一戰、二戰之後，並結束在信用貨幣體系的開始，從此作為信用貨幣體系的最後避險商品，同時擁有與經濟週期低相關的特性，因此在行情大幅波動、風險升高時，投資者常傾向將資金轉移到黃金以平衡投資組合的風險，相關替代變數有 VIX 指數、美債等，均能掌握金價的短期變動。
投機屬性：
除了商品、貨幣、避險屬性以外，黃金還擁有投機屬性，投機者利用市場極端的波動、價格及情緒變化來實現利潤，常見的觀測指標有金價的動能技術指標、CFTC 投機者淨部位等，短線對於快速大幅上漲或下跌的金價有一定程度的解釋力。
宏觀量化框架：黃金交易策略開發的替代變數及觀測指標
我們從宏觀角度出發，分解黃金四大屬性商品、貨幣、避險、投機，並找出領先、同步於金價的替代變數與觀測指標，可以發現近代驅動金價的供需因素，僅剩來自於央行購買、ETF 及金融市場的需求側對於金價有一定程度解釋力，而主導當代金價更多來自於貨幣屬性，尤其在全球主要國家多採信用貨幣體系的背景下，包括美元指數、貨幣政策、實質利率、通膨預期等，皆是擁有較好解釋力的金價宏觀因子，最後搭配避險、投機屬性去補充追蹤金價的短期波動，也成為以下 DDY 觀測金價的宏觀框架。
整體來看，透過綜合考慮多種宏觀因子，可以幫助我們更好地理解市場趨勢和潛在風險，我們根據黃金供需基本面、美國聯準會資產負債表、歐洲央行資產負債表、通脹預期、實質利率、VIX 指數和 CFTC 黃金期貨籌碼等宏觀因子進行的量化回測，並將多種由不同因子驅動、相關性低的策略組合成投組，成功獲得對黃金市場具有穩定和可持續回報的投資策略，並且長期績效向上、回檔更小、波動較低。
